研究框架 · 演示数据
INVESTMENT OPERATING SYSTEM · 全球投资操作系统
从流动性到产业瓶颈，
再到个股预期差。
宏观决定仓位与风格，中观决定方向，微观决定标的；估值衡量赔率，风控守住最终收益。
01 · MACRO REGIME
宏观：先判断投资天气
跟踪边际变化，而非静态好坏。增长、通胀与流动性共同决定仓位、久期与市场风格。
增长—流动性矩阵当前：风险偏好扩张
防御 / 现金增长↓ 流动性↓
高质量成长增长↓ 流动性↑
价值 / 资源增长↑ 流动性↓
科技 / 周期增长↑ 流动性↑NOW
增长扩张
72全球制造业边际修复
通胀粘性
58服务通胀仍高于目标
流动性改善
76美元与实际利率回落
政策分化
51财政扩张、央行谨慎
02 · INDUSTRY BOTTLENECK
中观：追踪价值迁移
行业吸引力 = 需求确定性 × 供给约束 × 价值捕获 × 资本效率。
01模型能力
02算力
03存储
04网络连接
05电力散热
06数据
07应用分发
产业方向需求强度供给状态价值捕获点周期位置研究信号
AI 算力92偏紧GPU / ASIC景气上行增持观察
HBM / 存储88紧平衡HBM3E / HBM4量价齐升重点跟踪
光互联85结构短缺1.6T / CPO加速验证寻找预期差
电力与散热78区域约束液冷 / 电网设备订单释放中期配置
AI 应用69充分竞争数据 / 分发商业化验证精选个股
03 · COMPANY FUNDAMENTALS
微观：公司质量与预期差
好公司不一定是好股票。研究必须同时回答竞争优势、盈利兑现与价格隐含预期。
NVDA · US
86/100NVIDIA
公司质量94
业绩可见度91
估值赔率63
催化剂86
核心逻辑算力平台与生态控制力
证伪风险客户自研与高基数
TSM · TW
89/100TSMC
公司质量96
业绩可见度88
估值赔率78
催化剂80
核心逻辑先进制程与封装稀缺性
证伪风险资本强度与地缘风险
AVGO · US
84/100Broadcom
公司质量90
业绩可见度86
估值赔率67
催化剂84
核心逻辑定制 ASIC 与网络接口
证伪风险估值久期与客户集中
9988 · HK
79/100Alibaba
公司质量78
业绩可见度74
估值赔率88
催化剂76
核心逻辑云与应用分发的低估表达
证伪风险竞争与政策折价
04 · AI VALUATION
估值：拆分确定性与期权
公司价值 = 核心业务 + 可见 AI 利润 + 战略期权 − 资本强度与风险折价。
核心业务价值估值地板DCF / FCF / 正常化利润
可见 AI 利润2—3 年兑现订单 / 产能 / ASP / 毛利率
AI 战略期权概率加权成功概率 × 经济价值 − 后续投入
风险折价向下扣减迭代 / 开源 / 稀释 / 地缘
三情景估值框架隐含概率
悲观20%
技术同质化，价格下降，商业化慢
基准55%
份额稳定，单位经济逐步改善
乐观25%
形成平台、标准与生态锁定
05 · PORTFOLIO & RISK
组合：把判断转化为收益
仓位 ≈ 确信度 × 赔率 × 流动性 × 可逆性；上限由下行风险而非上行想象决定。
仓位分层总风险预算 72%
核心结构仓3—5 年52%
景气仓6—24 月31%
战术仓数日至 3 月17%
组合风险温度正常
37/100
- 单一持仓上限11.6%
- AI Capex 因子暴露42.0%
- 组合 VaR（95%）1.84%
研究日志最新更新
产业链
AI 瓶颈从算力向网络与电力迁移
当集群规模继续扩大，价值量将从单芯片扩散至互联、先进封装、供电与散热。
估值
用概率加权拆解 AI 战略期权
核心业务构成估值地板，可见利润与战略期权分层定价，并扣除资本强度。
组合
识别隐藏的 AI Capex 共振风险
GPU、光模块、HBM 与液冷看似分散，底层可能共同暴露于云厂商资本开支。